案例光大公司的資本成本估計及企業(yè)價值評估
【案例背景】
光大公司是一家擁有自主進出口權(quán)限的公司。以國內(nèi)外銷售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設(shè)有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營的主要項目有：維生素、食品添加劑、動物保健品的醫(yī)藥原料等等。“專業(yè)務實、充滿活力”是光大公司銷售團隊的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經(jīng)營、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營理念，公司已經(jīng)在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。光大公司始終遵循國際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質(zhì)服務、互利雙贏”的經(jīng)營理念，通過貿(mào)易紐帶緊密聯(lián)結(jié)國內(nèi)與國際市場，且與國內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關(guān)系。
資料一
近期光大公司管理層有上市的打算，因此需要對公司的總體市場價值進行評估，下面是該公司2011年實際和2012年預計的主要財務數(shù)據(jù)：

其他資料如下：
（1）光大公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負債均為經(jīng)營性負債，長期負債均為金融性負債，財務
費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。
（2）光大公司預計從2013年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。
（3）需要分別對企業(yè)的普通股資本成本、債務資本成本進行估計，最終確定出加權(quán)平均資本成本為
12%，其中普通股資本成本的估計采用的是使用最廣泛的方法，債務成本估計方法使用的是到期收益率法。
（4）光大公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。
資料二
光大公司計劃收購一家銷售成本率較低的服務類企業(yè)E公司，其當前的股價為18元／股。光大公司管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。光大公司征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類似公司及目標公司的有關(guān)資
料如下：

【案例要求】
（1）判斷光大公司估計普通股成本采用的方法，并說明還有哪些方法。
（2）簡要說明使用資本資產(chǎn)定價模型時應該如何確定無風險利率、確定貝塔系數(shù)和權(quán)益市場收益率，以及需要注意哪些問題。
（3）簡述債務成本估計的方法。
（4）計算光大公司2012年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實體現(xiàn)金流量。
（5）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計光大公司2011年年底的公司實體價值和股權(quán)價值。
（6）簡要說明一下企業(yè)價值評估的主要用途及評估的對象。
（7）簡要說明企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的三種基本類型。指出運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估光大公司企業(yè)價值時，在選定基本模型方面應考慮的主要因素。
（8）根據(jù)資料二說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價值，并說明該方法的優(yōu)缺點。
（9）根據(jù)資料二采用股價平均的方法分析當前是否應當收購目標公司（計算過程保留小數(shù)點后四位，計算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。
（10）簡述其他相對價值模型的適用條件和優(yōu)缺點。

案例乾成科貿(mào)有限公司的財務預測分析
【案例背景】
資料一
乾成科貿(mào)有限公司（以下簡稱乾成公司）是北京KTV專業(yè)音響設(shè)備、會議音響、酒吧音響、多功能廳音響設(shè)備等產(chǎn)品的銷售、安裝、調(diào)試、維護、維修、改裝，并提供專業(yè)音視頻解決方案的工程集團公司。公司代理的專業(yè)音響設(shè)備全部是國產(chǎn)頂尖產(chǎn)品，具有音質(zhì)美，失真小，外觀精美等特點，其內(nèi)部配件全部是國外進口配件。公司還包括燈展燈光控制臺、彩虹燈光調(diào)控臺、BBS專業(yè)話簡、及最新3D前沿點歌系統(tǒng)設(shè)備等全套設(shè)備。公司從事音響行業(yè)十多年來，一直本著“以質(zhì)量贏市場，以服務樹口碑”的宗旨，經(jīng)過不懈努力已在國內(nèi)獲得客戶一致好評，公司的后備專業(yè)音響工程綜合技術(shù)、聲頻工程企業(yè)綜合技術(shù)，專業(yè)舞臺音響、設(shè)計、安裝及調(diào)試，專業(yè)舞臺燈光、設(shè)計、安裝及調(diào)試，專業(yè)舞臺機械設(shè)計、安裝及調(diào)試等都是原廠家國外引進直接指導培訓，站在音響世界的最前沿。
2012年年底，公司財務部門需要在2012年報表的基礎(chǔ)上對2013年的銷售前景做出幾種預測，并大略估計出公司所需融資額。已知：乾成公司2012年銷售收入為40000萬元，稅后凈利2000萬元，發(fā)放了股利1000萬元，2012年12月31日的資產(chǎn)負債表（簡表）如下：

假設(shè)貨幣資金均為經(jīng)營資產(chǎn)，應收賬款和應付賬款均不計息，公司2013年股利支付率保持不變。
資料二
藝成公司是乾成集團下屬的一家全資子公司，主要承接體育場館、劇院劇場、多功能廳，會議室、報告廳、酒店、夜總會、KTV包房、電影院、展館展示、背景音樂、電視臺、演出演藝等音響燈光視頻系統(tǒng)工程。所做工程涵蓋國家政府機關(guān)、國有大型企業(yè)、重點學校、星級酒店、大型娛樂場所等。得到了行業(yè)內(nèi)專家的高度認可和客戶的一致贊譽。為了尋求更好的發(fā)展途徑，公司要對2013年的發(fā)展策略作出正確的預測和判斷。
2013年計劃營業(yè)收入增長率為25%，該增長率超出公司正常的增長水平較多，為了預測融資需求，安排超常增長所需資金，財務經(jīng)理請你協(xié)助安排有關(guān)的財務分析工作，該項分析需要依據(jù)管理用財務報表進行，相關(guān)資料如下：

除銀行借款外，其他資產(chǎn)負債表項目均為經(jīng)營性質(zhì)。

經(jīng)營損益所得稅和金融損益所得稅根據(jù)當年實際負擔的平均所得稅率進行分攤。
【案例要求】
（1）根據(jù)資料一，如果乾成公司計劃2013年的銷售凈利率比2012年增長10%，預計2013年銷售增長率為30%，在不保留金融資產(chǎn)的情況下，預測乾成公司外部融資需求額和外部融資銷售增長比；并給出三種解決企業(yè)資金需求的途徑。
（2）根據(jù)資料一，如果乾成公司2013年計劃銷售量增長50%，預計通貨膨脹率為10%，預計銷售凈利率保持上年水平不變，假設(shè)公司不保留金融資產(chǎn)，安排2013年定向增發(fā)新股2000萬元，計算為實現(xiàn)計劃增長需要的外部債務籌資額［含有通貨膨脹率的銷售增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷售增長率）-1］。
（3）根據(jù)資料一，如果2013年保持2012年的銷售凈利率，既不發(fā)行新股也不舉借新債，公司需要傈留的金融資產(chǎn)的最低額為500萬元。預測2013年可實現(xiàn)的銷售額、凈利潤以及內(nèi)含增長率。
（4）編制管理用資產(chǎn)負債表：

（5）編制管理用利潤表：

案例旭日公司財務比率分析
【案例背景】
資料一旭日公司組建于1982年，是中國最具國際競爭力的建筑公司集團，以房屋建筑承包、國際工程承包、地產(chǎn)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政勘察設(shè)計為核心業(yè)務，發(fā)展壯大成為中國建筑業(yè)、房地產(chǎn)公司排頭兵和最大國際承包商，是不占有國家大量資金、資源和專利，以從事完全競爭行業(yè)而發(fā)展壯大起來的國有公司，也是中國唯一一家擁有三個特級資質(zhì)的建筑公司。
2013年年初，旭日公司為了進一步擴大產(chǎn)業(yè)實力，擬承包一個商業(yè)大廈的建筑工程，為了解公司當前的各種財務能力，打算對公司的財務報表進行分析，下列是旭日公司2012年的相關(guān)財務報表：

旭日公司2012年現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為175億元。資料二東大公司是旭日集團下屬的一家全資子公司，是集設(shè)計、開發(fā)、制造、銷售一條龍的生產(chǎn)閥門公司。東大公司以科技為先導，注重技改投入，采用專用的CAD機械設(shè)計系統(tǒng)。運用高科技的機械分析來模擬驗證，以完美的結(jié)構(gòu)與造型，使產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。公司率先建立了完善的微機管理網(wǎng)絡(luò)銷售、售后服務、財務、勞資、人事、開發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)、質(zhì)量、物資全面納入了微機管理，因此大大提高了產(chǎn)品質(zhì)量。為了公司更好的發(fā)展，公司管理層打算對公司的財務報表進行系統(tǒng)的分析，其財務分析采用改進的管理用財務報表分析體系。該公司2011年、2012年改進的管理用財務報表相關(guān)歷史數(shù)據(jù)如下：

【案例要求】
（1）假設(shè)旭日公司上述資產(chǎn)負債表的年末金額可以代表全年平均水平，計算旭日公司2012年的下列指標：
①營運資本配置比率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率和現(xiàn)金流量比率；
②資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、長期資本負債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金流量債務比；
③應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)；（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)根據(jù)營業(yè)成本計算，天數(shù)計算結(jié)果取整，一年按照365天計算）
④銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益凈利率。
（2）說明影響速動比率可信性的重要因素，以及影響長期償債能力的表外因素。
（3）說明計算和使用存貨周轉(zhuǎn)率時應注意的問題。
（4）旭日公司2011年銷售凈利率為8%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.6次，權(quán)益乘數(shù)為2，利用因素分析法，按照銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和權(quán)益乘數(shù)的順序，定量分析2012年權(quán)益凈利率各驅(qū)動因素相比上年的變動對權(quán)益凈利率相比上年的變動的影響程度（以百分數(shù)表示）。
（5）2012年年初該公司發(fā)行在外普通股股數(shù)為800億股，4月1日增發(fā)100億股，8月1日回購120億股，2012年年末普通股每股市價為33元，計算該公司2012年的市盈率、市凈率和市銷率指標。
（6）根據(jù)資料二，假設(shè)東大公司上述資產(chǎn)負債表的年末金額可以代表全年平均水平，請分別計算東大公司2011年、2012年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、經(jīng)營差異率和杠桿貢獻率。
（7）根據(jù)資料二，利用因素分析法，按照凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿的順序，定量分析2012年權(quán)益凈利率各驅(qū)動因素相比上年的變動對權(quán)益凈利率相比上年的變動的影響程度（以百分數(shù)表示）。
（8）根據(jù)資料二，如果東大公司2013年的目標權(quán)益凈利率為25%。假設(shè)該公司2013年保持2012年的資本結(jié)構(gòu)和稅后利息率不變，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)可提高到3次，銷售稅后經(jīng)營凈利率至少應達到多少才能實現(xiàn)權(quán)益凈利率目標。

ABC公司產(chǎn)銷的甲產(chǎn)品持續(xù)盈利，目前供不應求，公司正在研究是否擴充其生產(chǎn)能力。有關(guān)資料如下：
（1）該種產(chǎn)品批發(fā)價格為每件5元，變動成本為每件4.1元。本年銷售200萬件，已經(jīng)達到現(xiàn)有設(shè)備的最大生產(chǎn)能力。
（2）市場預測顯示未來4年每年銷量可以達到400萬件。
（3）投資預測：為了增加一條年產(chǎn)200萬件的生產(chǎn)線，需要設(shè)備投資600萬元；預計第4年末設(shè)備的變現(xiàn)價值為100萬元；生產(chǎn)部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項目結(jié)束時收回；該設(shè)備能夠很快安裝并運行，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。
（4）設(shè)備開始使用前需要支出培訓費8萬元；該設(shè)備每年需要運行維護費8萬元。
（5）該設(shè)備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元，租期4年，租金在每年年初支付，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)移。設(shè)備運行維護費由ABC公司承擔。租賃設(shè)備開始使用前所需的培訓費8萬元由ABC公司承擔。
（6）公司所得稅稅率25%；稅法規(guī)定該類設(shè)備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設(shè)與該項目等風險投資的最低報酬率為15%；銀行借款（稅前有擔保）利息率12%。
要求：
（1）計算項目的常規(guī)凈現(xiàn)值，并判斷其是否可行。