1997年以來，我國所實行的貨幣政策長期被稱為穩(wěn)健的貨幣政策，這一政策強調的是貨幣信貸增長與國民經(jīng)濟增長大體保持協(xié)調關系，但在不同時期有不同的特點和重點，因為經(jīng)濟形勢的變化，就要求適度調整的政策實施的力度和重點。例如，從2001年11月份開始，我國居民消費物價指數(shù)開始出現(xiàn)負增長，經(jīng)濟運行出現(xiàn)通貨緊縮局面長達14個月，這種通貨緊縮不僅表現(xiàn)為消費需求不足，也表現(xiàn)為投資需求不足，整個經(jīng)濟增長乏力。但是，在2003年，居民消費物價指數(shù)由負轉正僅一年時間，通貨緊縮陰影尚未完全消散的情況下就出現(xiàn)了嚴重的投過熱趨勢。這種過熱，主要表現(xiàn)在鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產(chǎn)等幾個行業(yè)，而有些產(chǎn)業(yè)例如農(nóng)業(yè)的投資還嚴重不足。2003年我國鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)投資分別增長96.6%、121.9%和92.9%，2004年第一季度鋼鐵、水泥、電解鋁投資增長又分別達到107.2%、101.4%和39.3%，而農(nóng)業(yè)投資增長率只有0.4%。其原因有幾個：一是1998年以來我國多年實施積極財政政策，這些政策實施中的投資項目大多為基礎設施建設項目，這必然帶動鋼鐵、水泥等行業(yè)熱起來；二是地方政府的“投資沖動”，各地搞“政績工程”；三是我國經(jīng)濟市場化程度提高后，利益主體也多元化，使地方政府與經(jīng)濟主體間形成默契與投資合力，再加上房地產(chǎn)行業(yè)在這幾年的暴利引誘，造成鋼鐵、水泥等行業(yè)的異常投資沖動。固定資產(chǎn)投資增長過快、規(guī)模過大以及投資結構的嚴重失調這兩大問題，在銀行信貸上；也得到了充分反映。從2003年來看，全年貸款2.8萬億元，廣義M2增長達20%，這顯然是過度投資導致的過度貨幣信貸增長。根據(jù)中共中央經(jīng)濟工作會議精神，央行提出2004年廣義貨幣M2增長17%，新增貸款2.6萬億元的指標，但第一季度貨幣政策實施過程中，信貸增長近20%，廣義貨幣穩(wěn)定在20%左右的水平，都高于預期目標。
鋼鐵、水泥、電解鋁和高檔房產(chǎn)等幾個行業(yè)投資增長如此迅猛，后患無窮。最主要的有以下幾方面：一是這種盲目投資，勢必大大超出資源和環(huán)境承受能力，帶來重要原材料和煤電油的全面緊張使經(jīng)濟運行繃得過緊，進一步推動整個投資規(guī)模擴張，這種投資與重工業(yè)之間的循環(huán)擴張，只會和社會消費越來越脫節(jié)，造成經(jīng)濟結構扭曲；各部門間嚴重失衡，從而經(jīng)濟終將從“大起”轉向“大落”，從“通脹”轉變?yōu)?ldquo;通縮”；二是形成嚴重金融風險，目前我國鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率為46%，投資項目中有38%來自銀行貸款；水泥行業(yè)資產(chǎn)負債率為54%，投資項目中有39%來自銀行貸款；電解鋁行業(yè)資產(chǎn)負債率為54%，投資項目中有48%來自銀行貸款。這三個行業(yè)供需狀況又如何呢？預計到2005年，我國將形成3.3億噸鋼鐵生產(chǎn)能力，水泥產(chǎn)量將達億噸以上，電解鋁生產(chǎn)能力超過900萬噸，這些產(chǎn)品都將大大超過需求量。例如，2005年全國電解鋁的消費需求量預計為600萬噸水平，供過于求50%。嚴重的供過于求帶來的損失都會形成銀行的呆賬和壞賬。
中央政府高度警惕地看到了這一矛盾，及時作出了調控決策。考慮到積極財政政策已到了必須淡出的時候，所以必須從貨幣政策方面考慮調控，前幾年我國為配合積極的財政政策，在1997-1998年實行了穩(wěn)健貨幣政策中的適度從寬，以擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長。為此，取消了貸款限額控制，下調了存款準備金，并一再降低存款利率。這樣；各行各業(yè)包括上述投資過熱的那些行業(yè)，不但有了極寬松的貸款環(huán)境，而且借貸成本極為低廉，這無疑為這些行業(yè)進行盲目項目投資放開了資金的水龍頭。要收緊這個水龍頭，央行采取了多種措施，考慮到種種因素，包括發(fā)達國家目前利率水平很低，如我國提高利率顯然會使國外資金流人套利而形成人民幣升值壓力；還包括提高利率會加大企業(yè)利息負擔（我國企業(yè)資產(chǎn)負債率普遍比較高）以及使股市更加雪上加霜等等。為此，央行采取了其他一系列措施：一是提高法定準備率（2003年9月21日起，把原來6%的法定準備率提高到7%，2004年4月、25日起，再把準備率從7%提高到7.5%）。二是實行差別存款準備金率，從2004年4月25日起，將資本充足率低于一定水平的金融機構的存款準備率提高0.5個百分點。三是建立適中貸款浮動制度，2004年3月25日起，在再貼現(xiàn)基準利率基礎上，適時確定并公布中央銀行對金融機構貸款利率加點幅度，同時決定，將期限在1年以內(nèi)用于金融機構頭寸調節(jié)和短期流動性支持的各檔次再貸款利率在現(xiàn)行再貸款基準利率基礎上統(tǒng)一加0.63個百分點，再貼現(xiàn)率在現(xiàn)行基準利率基礎上統(tǒng)一加0.27個百分點。四是加大公開市場操作力度。2004年一季度，央行通過外匯公開市場操作投放基礎貨幣2916億元，通過債券市場公開市場操作（賣出債券）回籠基礎貨幣2810億元，基本全額對沖外匯占款投放的基礎貨幣。五是加強對商業(yè)銀行貸款的窗口指導，促進優(yōu)化貸款結構。例如，央行于2004年1月18日下發(fā)通知，要求商業(yè)銀行積極采取措施，嚴格控制對鋼鐵、水泥、電解鋁等“過熱”行業(yè)的貸款，同時，積極鼓勵和引導商業(yè)銀行加大對中小企業(yè)、擴大消費和增加就業(yè)方面的貸款支持。六是積極支持“三農(nóng)”經(jīng)濟發(fā)展，加快推進農(nóng)村信用社改革。例如，2004年初，通過地區(qū)間調劑，央行對糧食主要產(chǎn)區(qū)增加再貸款40億元；3月份對農(nóng)村信用社單獨安排增加50億元再貸款，支持信用社發(fā)放農(nóng)戶貸款。
可見，央行這次調控，并不是“急剎車”，而是有限制和有支持的“點剎”，該支持的支持，再配合其他一些調控措施，例如2004年4月25日國務院發(fā)出通知，提高鋼鐵、水泥、電解鋁和房地產(chǎn)開發(fā)（不含經(jīng)濟適用房）固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，又如國家在土地使用方面的一些嚴格限制等。這些調控措施很快起到了成效，固定資產(chǎn)投資過快增長勢頭得到了遏制，盡管1至5月累計投資同比還是增長34.8%，但增幅比1至4月已回落8個百分點，部分投資過熱的行業(yè)已明顯降溫。5月份全國生產(chǎn)資料價格總水平同比漲幅14.3%，環(huán)比回落1.4%，是持續(xù)7個月快速上漲后的首次回落。鋼材價格下降尤為明顯，5月份全國鋼材市場價格，總水平比上月回落7.6%，相反，加強農(nóng)業(yè)的政策極本地調動于農(nóng)民的積極性，農(nóng)業(yè)基礎地位得到了加強，夏糧有望增產(chǎn)，將扭轉連年下降的局面。整個國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。當然，經(jīng)濟生活中的突出問題還未根本解決，包括固定資產(chǎn)投資增幅仍偏高，中長期貸款增加較多，煤電油運供求狀況相當緊張等，因此，宏觀調控任務仍很艱巨。
還有一點要看到的是，這輪宏觀調控，盡管貨幣政策已顯示出強有力的效應，但目前能迅速取得如此明顯效果，與同時采取一些行政手段分不開。以后，隨著我國經(jīng)濟進一步的市場化，國家宏觀調控政策的著眼點也應更多地放在市場機制的完善上，包括進一步完善市場化利率體系，通過市場機制調整貸款投向。

1988年亞洲許多國家發(fā)生金融危機，經(jīng)濟遭到重創(chuàng)。由泰銖貶值開始，不少亞洲國家貨幣紛紛貶值，我國政府從維持亞洲地區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定的大局出發(fā)，堅持人民幣不貶值。這就必然影響我國出口，因為周邊國家貨幣貶值而我國貨幣不貶值，必然會影響我國出口商品在國際市場上的競爭力。
再從當時國內(nèi)經(jīng)濟形勢看，幾年來為治理通貨膨脹而實行的財政政策和貨幣政策都適度從緊的效應已強烈地顯現(xiàn)出來，那就是市場低迷，物價下跌；內(nèi)需嚴重不足。
內(nèi)需和外需都不足，怎么辦？中共中央和國務院敏銳地把握了國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的變化，針對國際經(jīng)濟環(huán)境嚴峻和國內(nèi)有效需求不足的困難局面，果斷地把宏觀調控的重點，從實行適度從緊的財政政策和貨幣政策，治理通貨膨脹，轉為實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。
這種積極的財政政策主要內(nèi)容就是通過發(fā)行國債，支持國家的重大基礎設施建設，以此來拉動經(jīng)濟增長。我國始終堅持經(jīng)常性預算不打赤字，建設性預算不突破年初確定的規(guī)模。在銀行存款增加較多，物資供給充裕，物價持續(xù)負增長，利率水平較低條件下，發(fā)行國債搞建設既可以利用閑置生產(chǎn)能力，拉動經(jīng)濟增長，又可以減輕銀行利息負擔，也不會引發(fā)通貨膨脹，可謂一舉多得。1998年實施積極財政政策當年就增發(fā)了國債1000億元，國債投資帶動了萬億元的基礎設施建設，由此拉動GDP增長2．5個百分點。這為克服亞洲金融危機影響，推動經(jīng)濟增長立下了汗馬功勞，中國也成為當年亞洲地區(qū)惟一保持經(jīng)濟較高增長速度的國家。
為了繼續(xù)保持經(jīng)濟增長，從1999年到2001年，我國每年增發(fā)國債都在500億元以上。南水北調、西電東送、西氣東輸、西部大開發(fā)等跨世紀工程也得以啟動，這對增強中國經(jīng)濟增長后勁有十分重大的意義。不僅如此，中國積極財政政策在過去6年間，平均每年增加就業(yè)崗位120萬～160萬個，6年共增加就業(yè)700萬～l000萬人，為促進社會穩(wěn)定也做出了重大貢獻。
當然，積極財政政策也帶來一些負面影響。自從實施積極財政政策以來，我國預算赤字也就一直處于較快上升之中，從1997年底的1131億元，2003年底已增至3198億元，增長近2倍。財政赤字占GDP的比重即赤字率已由1998年的1.2%上升到2002年的3%，達到了國際普遍認同的債券警戒線水平。
2003年下半年起，我國經(jīng)濟形勢開始發(fā)生顯著變化：如果說原來地方政府、企業(yè)投資積極性不高，從而需要中央政府以積極推行財政政策的話，那么，到2002年下半年開始，我國許多地區(qū)已顯現(xiàn)出一股投資過猛的熱浪，而且結構很不合理，其中鋼鐵、水泥、電解鋁和高檔房地產(chǎn)投資增長特別快，這些行業(yè)的投資中，中央政府所占的比例已很小，主要是地方政府和企業(yè)進行的投資。例如投資于鋼鐵的資金有76．1%是企業(yè)自籌，財政資金僅占很小比例。這一方面表明，前所實施的積極財政政策不僅已使整個國民經(jīng)濟走出了通貨緊縮，而且對整個社會的投資環(huán)境和投資氛圍已產(chǎn)生明顯的催化作用；另一方面也表明，積極財政政策在我國這一特定歷史階段該完成的歷史任務已經(jīng)完成。不僅如此，從1998年到2002年底和2003年初這些年間，我國民營資本已有長足發(fā)展，全社會的固定資產(chǎn)投資應當逐步由企業(yè)特別是民營企業(yè)自己去進行，“如果繼續(xù)實施積極財政政策，擴大中央投資，大規(guī)模發(fā)行國債”則勢必對民間投資產(chǎn)生“擠出”和抑制作用，因為財政投資一般不贏利，或者回收期限很長。因此，只能靠增加稅收來償還國債。在這樣一些背景下，財政部審時度勢，作出了要將積極財政政策向中性財政政策的及時轉變。中性財政政策意味著財政投資擴張力度將減弱，適度緊縮財政資金所支持的項目，同時，對國債使用的結構和方向進行調整，由拉動投資需求轉變?yōu)榇碳はM需求，由拉動第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)）轉向拉動第一產(chǎn)業(yè)，尤其是農(nóng)林和環(huán)境生態(tài)等方面。當然，為保證在建工程完工，積極財政政策淡出也需要一個過程。

假設一個只有家庭和企業(yè)的二部門經(jīng)濟中，消費c=100+0.8Y，投資I=150-6r，貨幣供給m=150，貨幣需求L=0.2Y-4r。求：
（1）IS和LM的曲線；
（2）商品市場和貨幣市場同時均衡時的利率和收入；
（3）若上述二部門經(jīng)濟變?yōu)槿块T經(jīng)濟，其中稅收T=0.25Y，政府支出G=100（億美元），貨幣需求為L=0.20Y-2r，實際貨幣供給為150億美元，求IS、LM的曲線及均衡利率和收入。

假定貨幣供給量用M表示，價格水平用P表示，貨幣需求量用L=kY-hr表示。
（1）求LM曲線的代數(shù)表達式和LM曲線的斜率的表達式；
（2）找出k=0.20，h=10；k=0.20，h=20；k=0.10，h=10時LM曲線的斜率；
（3）當k變小時，LM斜率如何變化；h增大時，LM斜率如何變化，并說明變化原因；
（4）若k=0.20，h=0，LM曲線形狀如何？

假定貨幣需求為L=0.2Y-5r。試求：
（1）若名義貨幣供給量為150美元，求LM曲線；
（2）若貨幣供給為200美元，求LM曲線；
（3）對于（2）中的LM曲線，若r=10%，Y=1100美元，貨幣需求與供給是否平衡？若不平衡利率會怎樣變動？