問答題

a.穆羅妮回憶起她在注冊金融師的學(xué)習(xí)期間曾接觸的持續(xù)增長紅利折現(xiàn)模型（DDM）是評價公司普通股的一種方法。她收集了兩個公司的當(dāng)期紅利和股價資料，見表E。用11%作為所要求的收益率（即折現(xiàn)率），預(yù)計增長率為8%，利用持續(xù)增長的紅利折現(xiàn)模型計算股票價格。兩家公司的股價比較如表F所示。

b.穆羅妮的上司指出兩階段法紅利折現(xiàn)模型可能更適合Eastover公司與SHC公司，穆羅妮認(rèn)為它們在今后三年將快速增長，然后在1994年以后在一個較低的增長率上穩(wěn)定下來。她的評估如表G所示。用11%作為所要求的收益率，對兩階段紅利折現(xiàn)模型計算得到的股價進(jìn)行比較。

c.討論持續(xù)增長紅利折現(xiàn)模型的缺點，簡要說出兩階段型紅利折現(xiàn)模型如何改進(jìn)了持續(xù)增長的紅利折現(xiàn)模型。


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1.問答題

Eastover公司是一家大的多元化的森林產(chǎn)品公司，它的大約75%的銷售來自紙與林木產(chǎn)品。其他的來自財務(wù)服務(wù)和房地產(chǎn)。公司有560萬英畝的林地，它的歷史成本在資產(chǎn)負(fù)債表上很低。
注冊金融師佩吉・穆羅妮（PeggyMulroney）是一家投資咨詢公司Centuion公司的分析家。她的任務(wù)是評估Eastover公司與另一家林業(yè)公司SHC公司相比較的發(fā)展前景，以為購并服務(wù)。SHC公司在美國是生產(chǎn)木材制品的主要廠商。建筑材料—主要是圓木和三合板，在SHC公司的銷售中占89%，剩下的是紙漿。SHC公司擁有140萬英畝的林地，它的歷史成本在資產(chǎn)負(fù)債表中也很低。對SHC公司而言，它的成本不像Eastover公司那樣遠(yuǎn)低于現(xiàn)行市場。
穆羅妮開始通過了解股本收益率（ROE）的五個組成部分來對兩個公司進(jìn)行比較研究。在她的研究中，定義股權(quán)為全體股東的權(quán)益，包括優(yōu)先股。她利用資產(chǎn)負(fù)債各項年末數(shù)據(jù)而不是平均值。

a.基于表C與表D的數(shù)據(jù)，計算兩個公司1990年的股本收益率的五項組成部分。利用這五項數(shù)據(jù)計算股本收益率。
b.根據(jù)a的計算，解釋兩個公司的股本收益率不同的原因。
c.利用1990年的數(shù)據(jù)計算兩家公司的持續(xù)增長率。討論利用這樣的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)估算遠(yuǎn)期增長的合理性。
2.問答題

沃爾特・迪斯尼是多樣化的國際娛樂公司，它的業(yè)務(wù)主要包括三個商業(yè)領(lǐng)域。三項業(yè)務(wù)的總收入與營業(yè)收入數(shù)據(jù)如表所示。

休閑業(yè)的利潤受許多因素的影響，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、可利用的休閑時間、燃油、交通費(fèi)用、氣候等。迪斯尼公司的主題公園的人數(shù)不多，原因是經(jīng)濟(jì)疲軟，致使消費(fèi)者降低了額外的開銷。迪斯尼公司的管理在提高主題公園的入場價上富有激進(jìn)性。截止1993年的10年間，入場價每年以8%~9%的速度遞增，而美國的通脹率卻低于4%。
迪斯尼公司的電影娛樂業(yè)快速發(fā)展，這得益于迪斯尼頻道的廣泛普及。更重要的是管理層努力尋求日益擴(kuò)大和新建錄像廳的機(jī)會。迪斯尼公司的消費(fèi)品收入也有很大的增長。因為公司將其產(chǎn)品轉(zhuǎn)向直接分銷和直接零售，93年底，239家新的迪斯尼商店開張，從而不再依賴高利潤的特許權(quán)使用費(fèi)的收入來源。
迪斯尼公司對歐洲迪斯尼這家公開上市的法國公司，擁有49%的股權(quán)。歐洲迪斯尼公司包括在巴黎附近的一個主題公園，一個度假綜合旅游區(qū)，占地4800英畝，以股權(quán)投資的方式組建。從1992年以來，歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退一直使歐洲迪斯尼公司的經(jīng)營大受影響，參觀的人數(shù)很少。主題公園的利潤一直以高營業(yè)杠桿為特征，而這是因為其較高比率的固定成本結(jié)構(gòu)。在歐洲迪斯尼公司的案例中，高營業(yè)杠桿和高財務(wù)杠桿相結(jié)合導(dǎo)致了重大損失。1993年財政年度的第4季度（至1993年9月30日），迪斯尼公司的管理層決定注銷歐洲迪斯尼公司的整個結(jié)轉(zhuǎn)價值，費(fèi)用金額3.5億美元（稅后為2.18億美元）。
1993年財政年度結(jié)束后，迪斯尼公司的管理層暗示其將繼續(xù)擴(kuò)建主題公園與度假村的意圖。迪斯尼計劃在弗吉尼亞建一個新名叫迪斯尼美國的公園，估計成本為5~8億美元。管理層也計劃在加利福利亞一個叫Westcot的地方建一個度假勝地，成本為30億美元。同時公司計劃在佛羅里達(dá)的迪斯尼世界中建一個新的主題公園。
a.利用杜邦方法，確認(rèn)并計算迪斯尼公司1989年9月30日和1993年9月30日的財政年度中的股本收益率（ROE）的五個主要組成部分。利用這些部分，計算迪斯尼每年的股本收益率。
b.根據(jù)a的答案和表B所給的數(shù)據(jù)，確定對迪斯尼公司1989到1993年的股本收益率的改變起主要作用的兩個部分。為每個部分的變化說出兩個理由。